總量不超過8000億，且占資金總量比重偏低。與此相對應(yīng)的數(shù)據(jù)是，截至10月13日收盤，滬深交易所股票總市值76.34萬億，約合11.28萬億美元，為2015年以來第二次突破10億美元大關(guān)。若以銀行理財(cái)配權(quán)益的比重對比股票市場總市值，占比約1.04%。

　　這個(gè)比重看似不高，但毫無疑問，這是未來A股增量資金的重要來源。銀保監(jiān)會主席郭樹清今年6月對外表示：“加大權(quán)益類資管產(chǎn)品發(fā)行力度。支持理財(cái)子公司提高權(quán)益類產(chǎn)品比重。”并要求，推進(jìn)銀行與基金公司、銀行與保險(xiǎn)公司等各類機(jī)構(gòu)深度合作，鼓勵銀行及理財(cái)子公司將更多符合條件的公募基金管理人納入合作機(jī)構(gòu)名單。

　　以機(jī)構(gòu)的維度來衡量，大行的非保本理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模通常在1萬億-2.5萬億之間，如果以3%為權(quán)益類資產(chǎn)來計(jì)算，那么各家大行約有300億-750億左右的權(quán)益類資產(chǎn)配置規(guī)模。這個(gè)規(guī)模差不多對應(yīng)2019年公募基金管理資產(chǎn)規(guī)模榜單中的30-60名的管理資金量。

　　另外一個(gè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑來自中國理財(cái)網(wǎng)，數(shù)據(jù)顯示，截至2019年末銀行非保本理財(cái)總規(guī)模為23.4萬億元，其中理財(cái)資金投向存款、債券(含同業(yè)存單)及貨幣市場工具的余額占全部投資余額的71.75%。債券是理財(cái)產(chǎn)品重點(diǎn)配置的資產(chǎn)之一，在理財(cái)資金投資各類資產(chǎn)中占比最高，達(dá)到59.72%;權(quán)益類資產(chǎn)余額占比為7.56%，即銀行理財(cái)約有1.77萬億是以直接或間接的形式投向權(quán)益類資產(chǎn)。參照公募基金產(chǎn)品規(guī)模，截至2019年末，權(quán)益型基金(包含股票型及混合型基金)規(guī)模約為3.22萬億，其中股票型基金總規(guī)模1.14萬億;從投向來看，投資于權(quán)益資產(chǎn)的總規(guī)模約2.42萬億元。從這角度上看，理財(cái)子公司投資于權(quán)益類資產(chǎn)的總規(guī)模僅比公募基金低0.65萬億元。

　　不過，從中國理財(cái)網(wǎng)公布的近三年數(shù)據(jù)來看，尤其是資管新規(guī)實(shí)施以來，非保本理財(cái)中，債券是收益波動較小且比重逐漸上升的資產(chǎn)，而權(quán)益類資產(chǎn)比重從2017年的9.47%下降到2019年的7.56%。可見在資管新規(guī)之后，銀行理財(cái)在資產(chǎn)投向上采取保守態(tài)度，也說明了未來權(quán)益類產(chǎn)品比重上升空間巨大。隨著監(jiān)管的引導(dǎo)，權(quán)益類資產(chǎn)在銀行理財(cái)資產(chǎn)中的占比將出現(xiàn)先降后升的局面。

　　純權(quán)益類產(chǎn)品拆解

　　《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》要求，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)根據(jù)投資性質(zhì)的不同，將理財(cái)產(chǎn)品分為固定收益類理財(cái)產(chǎn)品、權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品、商品及金融衍生品類理財(cái)產(chǎn)品和混合類理財(cái)產(chǎn)品。固定收益類理財(cái)產(chǎn)品投資于存款、債券等債權(quán)類資產(chǎn)的比例不低于80%;權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品投資于權(quán)益類資產(chǎn)的比例不低于80%;商品及金融衍生品類理財(cái)產(chǎn)品投資于商品及金融衍生品的比例不低于80%;混合類理財(cái)產(chǎn)品投資于債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)、商品及金融衍生品類資產(chǎn)且任一資產(chǎn)的投資比例未達(dá)到前三類理財(cái)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)。

　　目前銀行理財(cái)子公司發(fā)行的純權(quán)益類產(chǎn)品數(shù)量很少，產(chǎn)品體系、投研能力等都還在完善之中。銀行理財(cái)子公司對權(quán)益類產(chǎn)品的運(yùn)作較基金公司更為謹(jǐn)慎，更適合銀行的目標(biāo)客戶。

　　雖然2018年出臺的《理財(cái)子公司管理辦法》就明確了理財(cái)子公司在通過公募基金投資股票之外，還可以直接投資股票市場，但真正這樣操作的理財(cái)子公司寥寥無幾。今年年中光大理財(cái)發(fā)布首款純權(quán)益型產(chǎn)品，才終于破冰。

　　根據(jù)中國理財(cái)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至10月14日，銀行理財(cái)子公司登記的理財(cái)產(chǎn)品共計(jì)2110只。從投資性質(zhì)看，當(dāng)前理財(cái)子公司主要發(fā)行的產(chǎn)品包括固定收益類、混合類和權(quán)益類3種類型。其中，固定收益類產(chǎn)品占比最高，共發(fā)行1614只，占總發(fā)行數(shù)量近八成;混合類產(chǎn)品共發(fā)行了491只，占比達(dá)23.27%;權(quán)益類產(chǎn)品僅有5只發(fā)行，且產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級為中高風(fēng)險(xiǎn)。

　　目前銀行理財(cái)子公司只發(fā)行了5款權(quán)益類產(chǎn)品。但大多數(shù)理財(cái)子公司發(fā)行的固收類和混合類產(chǎn)品中都配置了權(quán)益類資產(chǎn)，配置比例通常在20%或30%以內(nèi)，不過也有部分混合類產(chǎn)品的上限高達(dá)70%。

　　風(fēng)險(xiǎn)評級最高的是招銀理財(cái)最新推出的“招卓滬港深精選周開一號權(quán)益類理財(cái)計(jì)劃”[風(fēng)險(xiǎn)評級：R5(激進(jìn)型)五級高風(fēng)險(xiǎn)]，9月15日開始發(fā)行，該產(chǎn)品為招銀理財(cái)首只主動管理的純權(quán)益型理財(cái)產(chǎn)品，可直接投資A股和港股市場，投資于股票資產(chǎn)的比例占凈資產(chǎn)80%-95%，并在產(chǎn)品設(shè)計(jì)中加入了股指期貨對沖權(quán)限。

　　目前招行組建了19人團(tuán)隊(duì)的權(quán)益直投部門，共有3位投資經(jīng)理，平均具備10年以上投研經(jīng)驗(yàn)。去年以來，從外部資管和券商等機(jī)構(gòu)引進(jìn)了10余位市場化的投研人員，包括9位資深行業(yè)研究員，覆蓋金融、地產(chǎn)、機(jī)械設(shè)備與新能源、可選消費(fèi)品、必選消費(fèi)品、科技與互聯(lián)網(wǎng)、化工與新材料等九大板塊。已經(jīng)構(gòu)筑了500多個(gè)滬港深龍頭優(yōu)質(zhì)公司作為基礎(chǔ)股票池，其中重點(diǎn)股票池里有大概190只，分別占A股、H股總池子的9%和3%左右。

　　此外，在整個(gè)權(quán)益投資方面(包括委外)，招銀理財(cái)已有一個(gè)50人左右的權(quán)益/多資產(chǎn)投資板塊。

　　光大理財(cái)是目前推出純權(quán)益類產(chǎn)品最多的理財(cái)子公司。在招銀滬港深精選周開一號之前，光大理財(cái)先后推出了兩只權(quán)益型產(chǎn)品：“光大陽光紅衛(wèi)生安全主題精選”和“光大陽光紅300紅利增強(qiáng)”。

　　相對于更加平穩(wěn)的“固收+”產(chǎn)品，權(quán)益類產(chǎn)品顯示出了更強(qiáng)的波動性。例如，9月10日，光大陽光紅衛(wèi)生安全主題精選創(chuàng)下了成立以來的最低凈值0.9296元，近一個(gè)月內(nèi)最大回撤超過9%。

　　另外，9月25日光大理財(cái)開始募集“陽光紅ESG行業(yè)精選”，產(chǎn)品為四級中高風(fēng)險(xiǎn)。

　　光大理財(cái)董事長張旭陽曾對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，通過委外FOF、MOM的形式投資股權(quán)是個(gè)很重要的方式，需要對投資顧問、基金管理人有科學(xué)、一致、穩(wěn)定的評價(jià)體系，這其中有評價(jià)、遴選、再平衡的過程。但隨著銀行自身理財(cái)能力的提升，在某些主題和品種上，不排除依據(jù)自身投研能力發(fā)行產(chǎn)品，特別是自己管理的股票型產(chǎn)品。“前一種模式讓我們作為‘買方的買方’更好地理解市場運(yùn)行邏輯，專注不同機(jī)構(gòu)的核心能力，后一種模式讓我們更好地去理解市場價(jià)格波動的階段性主導(dǎo)因素。”張旭陽觀察到，今年上半年很多銀行理財(cái)子公司發(fā)行產(chǎn)品中，風(fēng)險(xiǎn)評級三級及以上的產(chǎn)品占比提升。

　　“工銀財(cái)富系列工銀量化理財(cái)-恒盛配置理財(cái)產(chǎn)品”，實(shí)際上是延續(xù)工行資管部發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，2012年開始滾動募集，在此不多贅述。

　　此外，蘇銀理財(cái)在積極布局含權(quán)益類產(chǎn)品線，醞釀推出包括固收增強(qiáng)的“恒源”系列、混合類的“聚源”系列和純權(quán)益類的“卓源”系列等產(chǎn)品。

　　密集調(diào)研上市公司

　　與基金公司一樣，銀行理財(cái)子公司也開始密集調(diào)研上市公司，為做強(qiáng)權(quán)益類產(chǎn)品做好鋪墊。

　　今年以來，Wind上可查的銀行理財(cái)子公司調(diào)研上市公司的記錄共20條，雖然統(tǒng)計(jì)不完整，但銀行理財(cái)子公司對上市公司的偏好可窺一斑。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，招銀理財(cái)最“勤快”，今年以來對上市公司至少調(diào)研了12次，非常青睞中小板和創(chuàng)業(yè)板。其中4月和9月兩次調(diào)研A股大熱的邁瑞醫(yī)療(300760.SZ)，海鷗住工(002084.SZ)這樣的全屋裝配企業(yè)，歌爾股份(002241.SZ)這樣的擁有VR科技的公司，佛燃能源(002911.SZ)等從事綜合能源行業(yè)的公司，偉星股份(300577.SZ)、森馬股份(002563.SZ)等從事服裝業(yè)的公司，以及富安娜(002327.SZ)、羅萊生活(002293.SZ)等紡織品企業(yè)也受到招銀理財(cái)?shù)年P(guān)注。

　　與招銀理財(cái)興趣有所重合的包括中銀理財(cái)(歌爾股份)、興銀理財(cái)(海鷗住工)、南銀理財(cái)(邁瑞醫(yī)療)等。

　　但調(diào)研并不意味著將會直投股市。多位大行理財(cái)子公司高管表示，理財(cái)產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)也要考慮母行的聲譽(yù)，以及目前客戶的接受程度，因此不會學(xué)習(xí)基金公司大舉入市的操作方式。

　　一位大行理財(cái)子公司產(chǎn)品經(jīng)理表示，該行目前的權(quán)益投資主要是通過基金，還沒有直接持有股票。選擇一些調(diào)研標(biāo)的，通過對企業(yè)的調(diào)研去了解這個(gè)行業(yè)，然后再通過行業(yè)選擇相應(yīng)的基金管理人去投資。

　　他指出，關(guān)于純權(quán)益產(chǎn)品，該行是可以發(fā)行的，比如量化對沖類產(chǎn)品比較符合銀行理財(cái)客戶的風(fēng)險(xiǎn)需求，但也要與渠道部門溝通。“因?yàn)殂y行理財(cái)?shù)目蛻舸蠖鄶?shù)對虧損承擔(dān)能力比較低，所以渠道部門也會擔(dān)心產(chǎn)品的權(quán)益波動比較大。但其實(shí)波動資產(chǎn)回撤很小，資產(chǎn)也有一些儲備。我們接下來會跟客戶溝通，看能否盡快把權(quán)益類產(chǎn)品做出來。這樣的產(chǎn)品需要提前告知投資者最大回撤是多少，需要一個(gè)策略提前知道風(fēng)險(xiǎn)有多大。”